核心观点
事件:2014年9月M2同比增长12.9%,基本符合市场预期;9月社会融资规模1.05万亿元,比上月增加945亿元,比去年同期减少3598亿元。
统计口径的调整影响M2增速恢复。根据央行说明,9月公布的存款偏离度管理政策对银行吸储行为产生了显著影响,统计口径调整下M2,M1增速存在一定程度低估。另外翘尾因素对M2增速的贡献率下降。
理财产品到期利好当月居民存款回升。同时,我们认为新出台的存款管理政策难从根本上解决理财产品等对存款的分流效应,未来该值有回落风险。9月企业存款不及历史水平继续反映企业疲弱的现金流情况,企业盈利与财务状况的好转还需等待。9月财政存款基本符合季节性规律。
外汇存款回落反映国内结汇意愿上升,人民币价格短期仍有支撑。我们一直强调由于前期积累的外币存量较大,人民币汇率的价格仍具有支撑。目前市场对人民币的做多热情依然存在,同时近期外围市场波动较大,诸多因素影响有利于未来银行结售汇以及M2的增加。
9月社融增速疲弱,表内外持续分化。尽管货币政策适度放松、降低融资成本的方向明确,但这需要建立在信用风险体系重铸的基础上,监管层对表外业务的监管难有放松的趋势,企业由表外渠道融资难度加大,表外融资呈现量缩价高的态势。
居民中长期贷款不及预期,“金九”效应式微。在此背景下,9月30日央行出台房地产信贷放松政策,个人按揭利率下行空间被打开,我们认为房地产销售有望进一步好转。9月企业贷款的增长仍集中在短期限部分,继续反映严格监管下表外资金持续回流表内的现象。
城投债整顿开启,企业债券融资规模面临回落风险。10月初,国务院下达了《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》,加强对地方政策性债务的风险以及量级的监管。未来城投债一部分将由市政债接续,而另一部分失去地方隐形担保的城投债数量则面临回落。